Gửi bình luận
Viện Chiến lược Phát triển Kinh tế số
HSBC cho rằng những giao dịch được thị trường xem là chắc chắn có thể đảo chiều trong nửa cuối năm, với các bất ngờ tiềm tàng gồm cổ phiếu AI tiếp tục tăng và đồng USD bật mạnh.
Thị trường tài chính bước vào nửa cuối năm 2026 với một số quan điểm đã trở nên phổ biến: cổ phiếu trí tuệ nhân tạo (AI) khó duy trì đà tăng, đồng USD không còn nhiều dư địa tăng giá và đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ tiếp tục phẳng hơn.
Tuy nhiên, HSBC cảnh báo chính những quan điểm đồng thuận này có thể tạo ra các "pain trade", tức những kịch bản diễn biến ngược kỳ vọng, khiến nhà đầu tư đang cùng nắm một loại vị thế phải chịu thua lỗ hoặc buộc phải đảo chiều giao dịch.
Trong báo cáo chiến lược đa tài sản công bố cuối tháng 6, HSBC nêu sáu kịch bản có thể gây bất ngờ trong nửa cuối năm: cổ phiếu AI tiếp tục tăng, chứng khoán châu Âu vượt Mỹ, đồng USD tăng "bùng nổ", đường cong lợi suất Mỹ dốc trở lại, lợi suất tại các thị trường mới nổi giảm và đà tăng của cổ phiếu vốn hóa nhỏ Mỹ bị gián đoạn.
Một trong những quan điểm phổ biến hiện nay là giao dịch AI đang đứng trước giai đoạn khó khăn hơn, sau khi cổ phiếu công nghệ và bán dẫn tăng mạnh trong thời gian dài.
Những lo ngại tập trung vào định giá, quy mô đầu tư cho trung tâm dữ liệu và thời gian cần thiết để các doanh nghiệp chuyển chi tiêu cho AI thành doanh thu và lợi nhuận.
HSBC cho biết, với nhiều doanh nghiệp Mỹ đi đầu trong làn sóng AI, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận được kỳ vọng cho cả năm 2026 chỉ tương đương hoặc thấp hơn mức tăng trưởng lợi nhuận so với cùng kỳ ghi nhận trong 12 tháng tính đến quý II/2025.
Dù vậy, đây cũng là lý do cổ phiếu AI có thể tiếp tục gây bất ngờ. Nếu lợi nhuận doanh nghiệp vượt dự báo, "pain trade" sẽ là nhóm này tiếp tục đi lên, ngay cả khi thị trường vẫn tìm kiếm những dấu hiệu cho thấy câu chuyện AI bắt đầu rạn nứt.
HSBC coi kết quả kinh doanh mới nhất của Micron Technology là bằng chứng cho thấy nhu cầu liên quan đến AI vẫn vững. Ngân hàng cho biết chỉ trở nên lo ngại hơn nếu tâm lý và vị thế đầu tư chuyển sang trạng thái quá lạc quan, trong khi các chỉ báo hiện được đánh giá ở mức trung tính.
Khả năng chứng khoán châu Âu vượt Mỹ cũng được HSBC xem là một kịch bản trái đồng thuận. Các chỉ số châu Âu có tỷ trọng công nghệ và AI thấp hơn Mỹ, trong khi câu chuyện "nước Mỹ vượt trội" đang được củng cố bởi tăng trưởng kinh tế, lợi nhuận doanh nghiệp và lợi thế công nghệ.
Chính vì ít được kỳ vọng, thị trường châu Âu có thể gây bất ngờ nếu dòng tiền luân chuyển khỏi công nghệ Mỹ, định giá trở thành yếu tố quan trọng hơn hoặc triển vọng kinh tế khu vực cải thiện.
HSBC đánh giá một đợt tăng mạnh của đồng USD là một trong những "pain trade" đáng chú ý nhất trên thị trường ngoại hối.
Ngân hàng dự báo đồng bạc xanh có xu hướng tăng dần đến nửa đầu năm 2027, nhưng đà tăng có thể trở nên "bùng nổ" nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) phát tín hiệu sẵn sàng thắt chặt chính sách mạnh hơn mức thị trường đang định giá.
Rủi ro này gia tăng sau cuộc họp tháng 6, khi Fed tiếp tục ưu tiên kiểm soát lạm phát và hạn chế đưa ra định hướng trước về chính sách.
Lợi suất trái phiếu ngắn hạn của Mỹ tăng, trong khi kỳ vọng thắt chặt tại một số nền kinh tế khác suy yếu, khiến chênh lệch lãi suất tiếp tục hỗ trợ đồng USD.
Theo HSBC, nếu Fed cho thấy sẵn sàng hành động quyết liệt hơn và điều này kéo theo điều kiện tài chính thắt chặt nhanh chóng, đồng USD có thể tăng với tốc độ mạnh hơn nhiều so với kịch bản cơ sở.
Một đồng USD tăng nhanh sẽ gây sức ép đặc biệt lên các thị trường mới nổi. Đồng nội tệ suy yếu làm tăng chi phí nhập khẩu, hạn chế dư địa giảm lãi suất và tạo thêm gánh nặng cho doanh nghiệp vay nợ bằng USD.
HSBC cảnh báo khoảng cách giữa lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn và ngắn hạn có thể nới rộng trở lại, trái với kỳ vọng phổ biến rằng khoảng cách này sẽ tiếp tục thu hẹp.
Kịch bản này có thể xảy ra nếu kinh tế Mỹ suy yếu đủ để Fed phải hạ lãi suất, khiến lợi suất ngắn hạn giảm nhanh hơn lợi suất dài hạn. Trong khi đó, lạm phát và phần bù rủi ro có thể tiếp tục giữ lợi suất dài hạn ở mức cao.
Các cú sốc giá dầu từ xung đột Trung Đông càng làm các tính toán phức tạp hơn, khi Fed phải cân bằng giữa rủi ro lạm phát và nguy cơ tăng trưởng suy yếu.
Tại các thị trường mới nổi, nhà đầu tư đang nghiêng về kịch bản lãi suất chính sách tiếp tục tăng trong những tháng tới, trong khi dòng tiền trái phiếu chuyển sang các khoản nợ phát hành bằng ngoại tệ mạnh.
Cách định vị này phản ánh kỳ vọng lạm phát kéo dài, dư địa nới lỏng tiền tệ hạn chế và đồng USD tiếp tục mạnh.
HSBC cho rằng bất ngờ có thể nằm ở chiều ngược lại: lợi suất trái phiếu nội tệ tại các thị trường mới nổi giảm nếu lạm phát hạ nhanh hơn dự báo, các ngân hàng trung ương có thêm dư địa nới lỏng hoặc đồng USD không tăng mạnh như lo ngại.
Khi triển vọng lãi suất trở nên thuận lợi hơn, dòng tiền có thể quay lại trái phiếu nội tệ, đẩy giá lên và kéo lợi suất xuống.
Kịch bản cuối cùng HSBC đề cập là đà tăng của Russell 2000, chỉ số đại diện cho các doanh nghiệp vốn hóa nhỏ tại Mỹ, có thể bị gián đoạn.
Cổ phiếu vốn hóa nhỏ thường được hưởng lợi khi tăng trưởng lan rộng, chi phí vốn giảm và dòng tiền rời các tập đoàn công nghệ lớn. Tuy nhiên, nếu lãi suất duy trì cao, tín dụng thắt chặt hoặc kinh tế Mỹ suy yếu, các doanh nghiệp nhỏ có thể chịu tác động mạnh hơn do chi phí vay cao và khả năng tiếp cận vốn hạn chế.
Thông điệp chính của HSBC là rủi ro lớn nhất trong nửa cuối năm có thể không nằm ở những câu chuyện được nhắc tới nhiều nhất, mà ở các kịch bản thị trường đang đánh giá thấp.
Khi nhà đầu tư cùng tập trung vào một quan điểm và xây dựng những vị thế tương tự nhau, chỉ một thay đổi về chính sách tiền tệ, lợi nhuận doanh nghiệp hoặc triển vọng tăng trưởng cũng có thể tạo ra một đợt đảo chiều mạnh.
